摘要
过去大半年，港股市场给自动驾驶公司笼罩了一层阴霾。 2025年11月6日，文远知行上市首日跌13.28%，此后累计跌幅约25%。小马智行首日跌幅9.28%，累计跌幅约35%。一个月后，12月19日，希迪智驾首日跌13.69%。 自动驾驶板块在港股的表现远不及预期。 这几家智驾企业的故事线高度一致——技术领先、赛道宏大、估值不低，但未获得二级市场认可。 2026年5月12日，驭势科技以这个每股定价60.30港元开启招股，由中信证券独家保荐，雄安自动驾驶以2.24亿港元领投基石。 驭势科技为什么选择在此时闯关？又是否能拿到不一样的结果？ 01 破发潮的本质：估值框架的系统性切换 四家公司的破发虽有各自的原因，但呈现出一个共性：一级市场和二级市场在对同一类资产使用两套完全不同的估值框架。 文远知行是四家中故事讲得最大的。它的业务横跨Robotaxi、自动驾驶货运和公共交通三个赛道，2024年营收反弹89.6%，数据看起来在向好。但净亏损17亿元，二级市场给出的定价是打了约25%的折让。市场在对"增长速度"和"亏损规模"做减法运算。 小马智行技术底子最硬。2024年Q4，其Robotaxi单车经济模型首次转正——每辆车每个季度贡献2.6万元正毛利。这是一个里程碑式的事件。但研发费用占营收比例依然高居不下。 希迪智驾增速最猛，营收三年CAGR达到263%。但毛利率长期承压，矿区场景的天花板肉眼可见——即便把全中国的矿区都铺满，市场容量也有限。 在一级市场，自动驾驶公司的估值主要锚定两个维度：技术领先性和场景天花板。算法能力越强、覆盖场景越多，估值越高。这套逻辑的隐含假设是——技术领先终将转化为商业领先，时间站在创业者这边。 但二级市场不接受这个假设。它要求的是已经发生的、可验证的商业化结果。营收增速、毛利率趋势、亏损收窄的斜率、客户留存率——这些硬指标取代了PPT上的技术路线图，成为定价的基石。 两者之间存在一个时间差。一级市场仍在为愿景定价，二级市场已切换到为商业化定价。这个时差是"估值时滞"。 估值时滞并不罕见。2020年新能源车企集体经历了一轮类似的估值重置。彼时，蔚来、小鹏、理想在资本市场享受高估值，锚定的是"电动化渗透率将持续攀升"的宏大叙事。但当渗透率从1%冲到30%的过程中，市
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