摘要
当小核酸药物的火热还停留在字里行间，上游卖水人已经开始闷声发大财。 4月末以来，各大企业的2026年Q1财报相继亮相。在这些财报背后，我们发现了一个正在快速崛起的隐秘角落，从核苷酸单体供应商到递送辅料企业，再到CDMO，小核酸产业链上的“卖水人”，密集交出了一份超出预期的成绩单。 在药明康德、凯莱英等头部CDMO创新高的财报中，已经可以清晰看到由下游小核酸爆发传递过来的增量空间。更重要的是，在为小核酸药物提供原料、辅料的上游环节，造富的商业故事更为惊人。作为国内为数不多的成熟药物递送辅料PEG供应商，键凯科技的销售额在2025年翻了2倍多，而刚转型做多肽和寡核苷酸原料药不久的奥锐特，更是迎来了766%的业绩暴涨。 小核酸卖水人，业绩大涨 尽管面世已近30年，对于大多数药企而言，小核酸药物的大规模制备，仍是一项颇为陌生的工作，其中涉及的化学合成、原料/辅料制备、纯化等环节，与常规的小分子、大分子药物存在较大差异。有从业者戏称，小核酸药物的生产可谓“一步一门槛”，这就为上游的卖水人创造了可观的市场空间。 一方面，在合成和纯化环节，小核酸药物有更高的工艺要求。小核酸药物的本质，是一类寡核苷酸药物，由化学合成的短链核酸分子组成，长度通常为约15-30个核苷酸。换言之，小核酸药物就是一串经过挑选后，人为组合在一起的核苷酸。核苷酸组合的过程，通常采用固相合成法，是小核酸药物生产的关键环节之一。 由于核苷酸的性质不同于传统制药中的小分子、大分子，掌握了核苷酸固相合成技术的CXO，往往能因此获得更多的订单。此外，小核酸药物经过化学合成后，还涉及纯化的过程。小核酸药物的合成涉及多步化学反应，初步完好率只有2/3，剩下的1/3需要纯化去除和质检。无论是合成还是纯化，规模化都是挑战，实验室里做几毫克，和工厂里做几公斤，对工艺和设备的要求几乎天差地别。 自2025年以来，药明康德、凯莱英、博腾药业等多家医药CXO纷纷创下了短期内的业绩纪录。根据最新财报，2026年Q1，药明康德多肽及寡核苷酸业务（TIDES）收入达23.8亿元，同比增长40%；与此同时，凯莱英以寡核苷酸为主的新兴业务，也录得了收入5.98亿元，同比大增74.07%。 另一方面，小核酸的大规模制备需要用到大量特殊的原料、辅料。由于核苷酸的性质不稳定，在被制作成小核酸药物的过程中，会经过化学修饰
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