摘要
五月初，扫地机器人双雄科沃斯和石头科技陆续发布2025年报及2026年一季度报。其中2025全年，石头科技营业收入186.95亿元，同比增长56.51%，但净利润仅录得13.63亿元，同比下降31.03%。 科沃斯2025年全年营收190.40亿元，同比增长15.10%，归母净利润录得17.58亿元，同比增长118.13%（主要是因为基数低）。但一季度归母净利润仅录得4.05亿元，同比下降14.73%，也出现了增收不增利的情况。（财报一图流如下图所示，单位亿元，后文同）。 总结而言： ·科沃斯和石头都出现了增收不增利的情况，原因各有不同，科沃斯在国补的背景下，产品价格体系影响了其国内的表现；而石头科技则是因为多元化的阶段性失利。 ·目前扫地机器人在小家电领域，已经是集中度相对较高的细分赛道了，整体展现成锤型集中的态势，头部玩家集中，尾部玩家即便出清，也不会释放太多市场空间。 ·因为i-robot的出局，海外市场的竞争压力减弱，科沃斯和石头的海外表现都不错，可能会迎来短暂的红利期。 ·目前来看，尽管国补压制了利润表现，但是扫地机器人行业，还是挺依赖国补带动的销量，来减轻营运压力。 具体的财务分析如下。 01 科沃斯卷不动国内，石头玩不转多元 细看科沃斯和石头科技交出的财报，在营收层面都取得了相对稳定的正增长，但是横向来看增速，也都有放缓的趋势。石头科技今年一季度营收的同比增速下滑至23.3%，远低于去年整体增速。科沃斯一季度反超了石头科技，但是整体的波动较大，四季度营收甚至出现了负增长。 利润侧也是如此，过去一年间，科沃斯和石头的利润率表现难言乐观。四季度科沃斯和石头均录得归母净利率低点。一方面是因为国补影响了利润率的上限，另一方面国内小家电市场确实相对竞争压力较大。今年一季度二者均有所回暖，但依旧不及去年同期。 当然，二者面对的问题并非完全相同。科沃斯面对的问题是，其价格带和滚筒的单一产品线，很难应对价格战的竞争，因此国内市场的增速快速下落。2023年，科沃斯大陆市场增速录得负增长，2024年低基数下录得5%增长，2025年情况依旧没有改善，较2024年同期增速仅为8.1%。 连续三年要么个位数增长，要么负增长，即便有国补的加持，科沃斯国内市场的表现依旧较弱，卷不动同行是抑制科沃斯增速放量的主要
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