摘要
5月17号晚上，长鑫科技更新了招股书。 一季度营收508亿，净利润330亿，半年预期营收1100到1200亿，归母净利500到570亿。 数字一出来，整个投资圈都炸了，雪球上有人喊两万亿市值，有人说这是A股新王，甚至还有人已经在算参股公司能涨几个板了。 我理解这种兴奋，一家累计亏了366亿的公司，一个季度赚回来330亿，搁谁身上都觉得爽。 说实话，我也兴奋了大概五分钟，然后，把招股书翻开，开始拆这330亿到底是怎么来的，拆完之后，兴奋感消退了一大半。 01 长鑫当然好，十年磨一剑，国产DRAM从零到全球第四，这个成就是实打实的，可是，这330亿里面，到底有多少是长鑫自己挣的，有多少是老天爷赏的？ 因为这直接决定了，它到底该值5000亿还是两万亿。 先看一组毛利率： 2023年，长鑫的毛利率是负2.19%；2024年，5%。2025年全年，41.02%；到了2026年一季度，净利润率已经接近65%，毛利率只会更高。 从亏钱到暴赚，中间只隔了两年。长鑫突然变强了吗？技术突然升级了吗？管理突然开窍了吗？都不是。 这两年里长鑫当然在进步，产能在爬坡，份额在扩大，产品结构在优化，这些都是真的，但真正让利润曲线陡峭到近乎垂直的那个变量，叫DRAM价格。 我又查了查行业数据，从2025年下半年开始，全球DRAM进入了一轮涨价周期，业内管它叫「史诗级」。 截至2026年一季度末，DRAM价格半年内累计涨幅超过100%；部分规格的DDR4颗粒，过去一年涨了接近20倍。2026年一季度DRAM合约价环比再涨超过60%。 说白了，DRAM变成了硬通货。 那涨价原因也不复杂，AI服务器对存储的需求是「虹吸式」的，一台AI服务器需要的DRAM容量是传统服务器的好几倍。 三星、SK海力士、美光这三大巨头，把产能优先分配给了利润更高的HBM和服务器DDR5，消费级的DDR4和LPDDR产能被大幅压缩。 所以，供给收缩，需求爆发，价格就起飞了。看到这，你可能说了这跟长鑫有什么关系？关系大了。 根据招股书，2025年上半年，LPDDR系列占长鑫营收的69.74%，DDR系列占27.82%。LPDDR主要卖给手机厂商，DDR主要卖给PC和服务器。 长鑫七成的收入来自手机端，它直接吃AI算力的红利？吃
摘要可能不完整，可查看原文