摘要
作者 | 张帆 坚持做后来者 近日，影石创新发布了登陆资本市场后的首份年报。2025年，公司实现营业收入97.41亿元，同比大幅增长74.76%，创下成立以来的最高营收纪录。然而，同期由于研发、销售等费用高企，公司归母净利润仅为9.29亿元，同比下降了6.62%。 面对这样一份“营收大增、利润下滑”的财报，公司召开了上市后的首次投资者交流会，以回应资本市场的关切。 根据2025年年报显示，报告期内，公司影像业务营收增长了78%，主要得益于销量的大幅提升——2025年实现销量393万台，同比增长76%。另一方面，产品均价相对平稳，约为2169元，同比增长1%。 从ASP趋势来看，公司产品整体呈现下降态势，从2022年的2,391.45元/台连续两年下滑至2024年的2147元，但在2025年实现了企稳。在当前激烈的市场竞争环境下，价格企稳的主要原因，是受益于公司积极拓展B端等高单价客户的提振。 尽管有争议，但不可否认的是，即便面临激烈的价格竞争，影像行业依旧是消费电子中的高毛利子行业。根据2025年的财报，影石毛利率高达48.82%，与科沃斯相当，但相比小米、传音等手机厂商约20%左右的毛利率。影石的毛利率高出约28个百分点。 图：各消费电子企业毛利率；资料来源：wind 正所谓，“成也高毛利，慌也高毛利”。高企的毛利率能否持续，无疑成为当下资本市场对影石最大的担忧。毕竟从资本逻辑来看，消费电子厂商共享一套供应链，影石作为全景影像的先发者，凭借先发优势和规模效应所积累的超额利润，是否会复刻当年的新能源汽车发展历程，被后来者迅速抹平稀释已经成为了摆在面前的问题。 事实上，近几年，随着消费电子大行业的增速放缓，各路玩家均在积极探索新的增长曲线，面对高毛利诱惑，众多友商开始相互跨界试探。例如，大疆开始涉猎科沃斯的扫地机器人业务，大疆则发力全景相机的争夺，而OPPO等手机厂商也开始瞄准大疆的云台相机市场。 面对激烈的竞争，不同厂商选择了不同的生存路径。以扫地机器人为主的科沃斯，2025年毛利率虽高达48.82%，但其研发费用率仅为5.15%，而销售费用率却高达31.19%。这意味着卖出一台扫地机器人，100元的收入中，科沃斯能赚到48元毛利，但这48元中，有31元用于广告等营销费用。从这点看，科沃斯的高毛利依赖于高额的营销投入所建
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