摘要
特朗普选沃什来降息。但5月15日这天，当沃什正式接过Jerome Powell留下的这把椅子时，他继承的不是一个随时准备降息的Fed，而是一个三名理事连"暗示下次可能降息"都不同意的FOMC。 那三张反对票——Cleveland的Hammack、Minneapolis的Kashkari、Dallas的Logan——在4月底的会议上投出了自1992年10月以来最不寻常的异议。不是反对降息，是反对"语气太软"。他们认为，当前通胀环境下，连降息的暗示都不应该有。 沃什接手的，是一个快要从内部撕裂的央 一个被市场误读的人 市场对沃什的主流定性，来自两个不太可靠的来源。 第一个：特朗普选他就是因为想要降息。逻辑是——选了他，他就会降。第二个：确认听证会上，沃什对"伊朗石油冲击是暂时性的"表现出一定的认同，被解读为鸽派信号。 这两个推断都跳过了沃什过去十五年最真实的那一面。 2010年11月，联储正在讨论QE2——是否再购入6000亿美元国债的问题。沃什当天投了赞成票。同一周，他在《华尔街日报》发表了一篇批评QE2的文章。投票支持、文章反对，这在Fed历史上极为罕见，被后来的研究者称为"沉默的异议"——不是真的同意，只是不想破坏共识。 那时的核心PCE从未超过2.5%，失业率高达10%。没有明显的通胀压力，但沃什在2006到2011年间，发表了13次专门提及"通胀上行风险"的演讲。其他理事讨论的还是如何支撑就业，他已经在担心一个还没出现的敌人。 现在那个敌人已经在门口了。4月CPI 3.8%，是三年高点。伊朗战争带来的能源冲击让汽油价格同比涨了28.4%，燃油涨了54.3%。沃什接手的第一周，30年期国债收益率刚刚触及5.19%，距离2007年的高点 通胀不只是伊朗的问题 鸽派论点里有一个合理的内核：伊朗石油冲击是外生事件。一旦霍尔木兹谈判有进展，油价从$100+回落到$75-80，能源通胀会快速消退，CPI数字会自然改善，沃什就获得了降息窗口。 这个逻辑成立。但4月的通胀数据里有一行数字，让它变得没那么干净。 服务业通胀在4月跳升到月环比+0.5%。3月，这个数字是+0.2%。 服务业通胀里没有多少汽油。餐饮、医疗、交通服务、娱乐——这些价格的上涨跟霍尔木兹没有直接关系。住房分项同期月环比+0.6%，贡献翻倍。剔除食品和
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