摘要
过去一周，腾讯和阿里相继交出新一季财报。 2026 财年第四季度，阿里整体营收 2433.8 亿元，同比增长 3%。剔除投资收益后，反映主营经营质量的 Non-GAAP 净利润仅为 0.86 亿元，同比下滑近 100%。 增速看上去平淡，利润端压力陡增。但阿里第一次把 AI 账目摆到了台面上：2026 财年第四季度，阿里云外部商业化收入同比加速增长至 40%，AI 相关产品收入占比首次突破 30%，年化超过 358 亿元。 腾讯 2026 年第一季度营收 1964.58 亿元，同比增长 9%；Non-IFRS 经营利润 756 亿元，同比增长 9%。它没有把 AI 单列为收入科目，而是嵌进广告、云与企业服务等业务线： 营销服务和企业服务收入均同比增长 20%，单季资本开支超过 300 亿元；混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy、QClaw 等新 AI 产品仍处投入期，对当季 Non-IFRS 经营利润的净影响约 88 亿元。 两家公司讲述 AI 的方式不同，但财务结构上的转向是一致的：Capex、ARR、Token 调用量，这些过去更多出现在制造业和云厂商语境里的用词，正在替代 DAU、时长、GMV，成为互联网科技公司对外叙事的新"主语"。 这是一组耐人寻味的变化。从"轻资产"到"重投入"，互联网公司正在经历集体的叙事换挡。 过去二十年，互联网公司之所以能跑出极高的资本回报率，靠的是一组特殊的经济学条件：边际成本接近于零，规模效应近乎无限，网络效应一旦启动就自我强化，最终走向赢家通吃。 AI 时代，这套法则开始失效了。每一次推理都要烧 Token、占 GPU、调度内存；每多服务一个用户、每多完成一次任务，都意味着实打实的算力成本。 当边际成本不再趋近于零，赢家通吃就变得越来越难了。如果找不到合理的商业化方式，用户规模反而会变成沉重的成本负担。 腾讯总裁刘炽平在财报当天的业绩会上说：当一项服务必须靠付费才能支撑，它大概率就不会是赢家通吃的生意。阿里首席执行官吴泳铭同日的发言几乎一致：AI 服务每一次调用都有可变成本，市场会由多个玩家共同占据。 一个关键问题被推到所有玩家面前：互联网过去赖以建立护城河的那套逻辑——入口、产品形态、衡量指标、商业模式——都将被重新定义。 入口的另一面：从"用户打开"
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