摘要
今晨美股盘后，马斯克旗下的 SpaceX（拟用股票代码 SPCX）的招股书在美国证监会网站上正式披露。市场普遍将这次 IPO 视为历史上规模最大的一次发行。 总部已由加利福尼亚州迁至得克萨斯州的 SpaceX，目前业务涵盖三大块：以猎鹰、星舰为核心的火箭发射服务，以星链（Starlink）为主体的全球卫星互联，以及今年 2 月通过收购 xAI 正式纳入合并报表的新兴人工智能板块。 招股书披露，SpaceX 2025 年全年营收 186.74 亿美元，同比增长 33%。但由于研发与资本开支大幅上行，公司由盈转亏，全年净亏损 49.37 亿美元。 招股书还披露，公司 IPO 后将存在两类股票，分为Class A和Class B。公开市场投资者可以分享公司业绩增长的果实，但在战略方向、董事任免、并购决策等关键议题上，几乎不具备实质性投票影响力，目前养老金等长期机构投资者的反应较为明显。而对于马斯克来说，这份招股书还披露了两项绩效薪酬方案，包括要求 SpaceX 在火星建成至少有 100 万居民的永久殖民地等。 招股书中显示，三大业务合计画出了 28.5 万亿美元的潜在市场，其中 AI 占到 26.5 万亿元 火箭负责上天，星链负责赚钱，AI负责烧钱 巨大潜在市场机遇的另一面，是多线扩张带来的财务压力。2025 年，SpaceX 合并净亏损达到 49.4 亿美元。其中一个重要原因，是 xAI 于今年 2 月正式并表后，公司整体的收入结构与成本结构都发生了明显变化。 第一块业务太空发射，仍是公司的基本盘，但也是当前增速最慢的部分。 2025 年，太空板块收入为 40.86 亿美元，同比增长 7.6%。核心亮点依旧来自发射效率的提升。全年猎鹰系列火箭共完成 165 次发射，将 2213 吨载荷送入轨道。单个一级火箭最高实现 34 次复用。累计 650 次轨道级发射中，超过 540 次由复用火箭完成。这意味着，商业航天的单位入轨成本仍在持续下降。 招股书显示，猎鹰9号单位入轨成本约$2,700/kg，相比航天飞机时代下降一个数量级以上 不过，效率并未直接转化为利润。2025 年，太空板块营业亏损达到 6.57 亿美元，而 2024 年这一板块还曾实现了 2100 万美元盈利。盈亏反转的主要原因，是星舰（Starship）项目的大
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