摘要
蔚来(NIO.US) 于北京时间 2026 年 5 月 21 日美股盘前，港股盘后发布了 2026 年第一季度财报。传统淡季下，蔚来依然展现了不错的盈利韧性，具体来看： 1. 卖车收入略低于预期，但同比仍在高增：一季度，蔚来的卖车收入 255 亿，略低于市场预期的 260 亿，但同比仍然实现 112% 的增长。 收入低于预期主要由于本季度卖车单价 27.3 万元，略低于预期的 27.7 万元，但环比上季度还要上行 2 万元，仍然由于高价的 ES8 一季度在车型结构中占比已经过半，拉高了卖车单价。 2. 卖车毛利率继续边际向上，“淡季不淡”：一季度，蔚来的卖车毛利率 18.8%，在规模效应减弱和采购成本上行的负面拖累下，蔚来仍然保持了高位的毛利率水平。 而且趋势上，它还环比上行了 0.7 ppt, 同样高于市场预期的 18.2% 和公司此前指引的 Q1 卖车毛利率将和上季度环比持平，仍然由于车型结构的向上，对冲了成本端来自规模效应减弱和原材料成本上涨的负面拖累。 3. 三费控制合理，降本增效仍在进行中：一季度，受销量淡季影响（ 蔚来交付量环比下滑 33% 至约 8.35 万辆），管理层此前预期一季度将出现小幅经营亏损。 但由于公司实现了超预期的毛利率，叠加研发费用继续缩减（降至 19 亿元，低于市场预期与公司指引），最终的亏损程度仍好于市场预期： 一季度经营利润为-3 亿元，优于市场预期的-10 亿元亏损；经营利润率为-1.2%，虽环比下滑 3.5 个百分点，但同样好于市场预期的-3.8%。 整体而言，一季度蔚来财报表现不错，虽然收入略低于预期，但仍然在淡季下保持了高位的毛利率水平，而核心原因仍在于高价 ES8 的强势放量有效支撑了毛利率，对冲了规模效应减弱和采购成本上行的负面拖累，而持续的降本控费则为利润端腾挪出了更大的空间，最后亏损程度也要略好于预期。 而相比此次业绩更重要的则是在于二季度指引，尤其是二季度蔚来有两款重磅车型 ES9 和乐道 L80 都即将在 5 月开启交付的情况下，二季度乐观的销量和收入指引，同样也隐含着这两款新车拥有不错的订单量。具体来看： ① 二季度销量指引 11 万-11.5 万，好于市场预期的 10.6 万辆。在 3 月仅交付约 2.94 万辆的背景下，该指引隐含的 5/6 月平均月交付需达到
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