摘要
就在近日，最具关注度的马斯克的SpaceX，正式向SEC递交了S-1招股书。 本次IPO背后的承销商阵容确实豪华，包括了高盛、摩根士丹利，以及由美国银行、花旗集团、摩根大通等18家银行，堪称近年来规模最大的承销团之一。公司计划募资750亿美元，目标估值约1.75万亿美元。业内称一旦成功，这将成为全球有史以来最大规模的IPO。 作为全球商业航天领域的绝对标杆，更是马斯克旗下最具想象力的商业帝国，此次SpaceX携万亿估值冲击IPO，早已超出了普通企业上市的范畴，或将成为改写全球科技资本市场格局的一大事件。 全球资本市场的目光之所以尽数聚焦于此，是因为这背后夹杂了太空探索、星际殖民以及通用人工智能的华丽叙事，如果拨开马斯克宏大的叙事迷雾，我们会发现，这其实是一家财务数据极度撕裂的公司。 我们不禁要问：外界冠以AI科技公司、商业航天龙头的SpaceX，它到底是兼具技术壁垒与盈利潜力的硬核科技企业，还是靠星链单一现金牛，疯狂供养亏损AI业务、靠概念撑起超高估值的资本载体？而且，在马斯克绝对的王权之下，普通投资者究竟是登上了通往星辰大海的“飞船”，还是会成为这场万亿赌局的买单者？ 01 商业模式的“冰火两重天”：星链的利润，填不满AI的黑洞 长期以来，SpaceX对外打造的商业标签极为模糊，比如太空探索服务商、星链卫星互联网运营商、AI大模型与太空算力科技公司、星际航天技术开发商，多重身份叠加，似乎无法让外界和市场对它做出精准、公允的商业定位。 根据SEC官方披露的SpaceX招股书显示，今年第一季度营收同比增长15%，从一年前的40.7亿美元增至46.9亿美元。不过，一季度净亏损42.8亿美元，远超上年同期的5.28亿美元。 其中，太空业务板块在一季度的收入为6.19亿美元，运营亏损为6.62亿美元。2025年全年，SpaceX合并口径下实现营收186.74亿美元，运营亏损25.89亿美元，调整后EBITDA为65.84亿美元。 SpaceX表示，其航天与连接两大业务板块贡献了截至2026年3月31日止三个月及2025年12月31日止年度合并收入的绝大部分。 具体来看，SpaceX目前的三大业务板块呈现出了泾渭分明的生存状态。 首先是由星链（Starlink）驱动的连接业务板块，这也是SpaceX的唯一“现金奶牛”。 2
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