摘要
当地时间5月20日，美国证券交易委员会（SEC）公开了Space Exploration Technologies Corp.（下称SpaceX）向其递交的Form S-1招股说明书，首次向公众揭开这家全球商业航天巨头成立24年以来的财务和资产版图。 SpaceX谋求在纳斯达克与纳斯达克得克萨斯交易所双重挂牌，募资目标500亿至750亿美元，对应估值高达1.75万亿至2万亿美元。若交易达成，这将是全球金融史上规模最大的首次公开募股（IPO），超出2019年沙特阿美294亿美元的募资纪录1倍多，也是公司创始人马斯克继特斯拉之后打造的第二家万亿美元估值公司。 这份429页的文件，完整展示了马斯克近期完成重组的“算力与太空帝国”，也引发了资本市场对其在不同业务板块之间输血现金流、太空工程挑战、公司关联交易和治理结构争议。 01 当火箭和卫星套上AI的马甲 在这份招股书中，相比星链的盈利能力，最先吸引资本市场注意力的财务细节，是合并报表中与“xAI”与“X”（前Twitter）相关业务的相关数字。 通过在上市前夕将xAI与X并入，马斯克把一家重资产、高利润、但估值倍数偏低的传统硬科技航天与通信公司，重组为兼具AI算力与太空业务的前所未有的科技综合体。 招股书披露，2026年2月，SpaceX通过一次全股票免税交易，完成了对xAI及X的全面收购。在这次交易中，SpaceX自身估值1万亿美元，而成立仅两年的xAI作价2500亿美元。这一过程被定性为“共同控制下的企业合并”。 根据美国通用会计准则，SpaceX对2023年至2025年的历史财务报表追溯合并，虽然xAI在2025年还是一家独立公司，但在此次呈递SEC的招股书中，两者的账目已从2025年起并入同一张报表。 2025财年，合并后的SpaceX总营收186.7亿美元，调整后息税前利润为65.8亿美元，但最终净亏损49.4亿美元。一家在2024年还盈利7.91亿美元的公司，在合并xAI后立即大幅转为亏损。 若把这份合并报表与此前第三方披露的SpaceX独立财务数据对照，账面背后的资产差异便清晰可见。独立的SpaceX（航天发射加星链）在2025年凭借星链业务的爆发，已实现约80亿美元的营业利润。而独立的xAI在2025年资本支出高达127.