摘要
2026年具身智能的融资浪潮一波高过一波，大部分的聚光灯都打在人形机器人身上。 宇树科技的人形机器人出货量突破5500台，智元机器人、银河通用、星动纪元的估值集体越过百亿，贝恩预测到2035年全球人形机器人市场规模将达1200亿美元。 大多数的认知中，人形机器人更具备终极形态的可能性，承载着更宏大的资本叙事。 殊不知，一个微妙的分化正在水面下发生。 5月18日，“杭州六小龙”之一的云深处科技股份有限公司在科创板IPO申请正式获受理。云深处拟发行不低于8298万股，募资25.03亿元。招股书显示，云深处2025年营收3.37亿元，首次实现年度盈利，归母净利润2868.4万元。 图源云深处科技微信公众号 这个体量放在整个具身智能行业里都不算大，但让市场意外的是云深处高达41倍的市销率。 以3.37亿营收、139亿估值计算，云深处对应约41倍市销率。作为对比，同期冲刺IPO，营收17.08亿元、估值420亿元宇树科技，市销率约为25倍。这意味着，云深处比宇树估值倍数贵了约60%。 市销率一般意味着资本市场对一家企业的态度，市销率高意味着资本市场看好公司的未来，愿意给其更高的估值溢价。 但支撑云深处市销率的，却不是资本市场上炙手可热的人形机器人，而是一条条“机器狗”。翻看云深处的招股书，几乎都是四足机器人在电力巡检和应急消防场景中的真实收入，人形机器人两年只卖了4台。 2023年下半年左右，四足机器人一度因B端场景想象空间不足，不被资本市场看好，如今，市销率却高出宇树不少，它究竟靠什么撑起溢价？ 四足机器人和人形机器人，商业化程度和想象力如何，也成为了重新理解具身智能行业未来的关键。 云深处IPO，四足机器人撑起3.37亿生意 一份招股书，将云深处这家略显低调的具身智能公司推到了台前。 要回答四足机器人和人形机器人“谁更有想象力”这个问题，云深处的招股书提供了一个难得的观察切口。 翻开云深处招股书，第一个直观感受是增长确实快。2023年至2025年，公司营业收入从5011.26万元增长至3.37亿元，复合增长率达159.51%。 在具身智能行业普遍烧钱亏损的背景下，云深处在2025年首次实现盈利，归母净利润2868.40万元。