摘要
5月25日，上交所官网公告显示，上交所上市审核委员会计划召开审议会议，审议宇树科技首发申请。 对宇树来说，这是IPO流程里的一个重要节点，一旦通过审核，宇树将离上市更近一步。 5月25日更新的招股书中，宇树披露了2025年全年营收与扣非净利润数据。相比此前仅披露2025年前三季度财务情况的版本，全年数据更完整地展现了宇树近三年的增长轨迹——营收从2023年的1.6亿元增至2025年的17亿元，两年增长超10倍，主营业务毛利率则从44%提升至60%，公司也在2024年实现扭亏，并于2025年进一步扩大盈利规模。 这对一家仍处于早期阶段的机器人公司而言，这是一份相当亮眼的成绩单。对机器人行业来说，这套高毛利的商业模式很大程度上建立在暂时不做机器人“大脑”的选择之上。 2024年，王兴兴在此前曾对宇树不做机器人“大脑”发表过这样的观点——“我们公司对AI的投入还是比较克制的，因为确实太烧钱了，我们还是相对来说克制一些。” 王兴兴是典型的工科背景，本科就读于浙江理工大学机械与自动控制学院机电专业，硕士就读于上海大学机械工程专业。公司成立之初，他想要解决的问题是“怎么让四足机器人真的能动起来”。宇树的基因是硬件工程师文化，他们更看重机器人运动能力与结构可靠性，比如能跑多快、跳多高、是否经得起反复跌落，而非其对环境的理解能力或学习能力。 制造业逻辑让宇树在当下的竞争中脱颖而出，也带来了可观的利润水平。但从更长的技术路径来看，宇树仍停留在“让机器人更好地运动”的阶段，而关于机器人如何理解环境、参与复杂任务的宏远目标，才刚刚开始。 1 高毛利在机器人赛道并不容易 宇树的毛利率，在同赛道的玩家中是异常高的。 招股书显示，2025年，公司整体主营业务毛利率达到60.13%，其中人形机器人毛利率高达54.40%。 在机器人行业里，工业机器人公司的毛利率通常在 20%–40% 之间，像发那科、安川电机、库卡这类成熟厂商，更多依赖规模与供应链效率。而科沃斯、石头科技这类服务机器人头部企业 的毛利率大多在 40%–50%。在人形机器人这一更早期的赛道，包括特斯拉（Optimus）在内的大多数玩家仍处于研发或小规模试产阶段，并没有形成稳定毛利。 宇树毛利高的关键在于他们专注做本体和小脑，而没有做大脑。