摘要
6月1日，这是宇树科技科创板上会时间。 就在5月25日，宇树更新了招股书上会稿，补充了2026年一季度的数据。 营收4.23亿，同比增长68.49%；扣非净利润4025万，同比下降52.55%。 相比一年前332.64%的增速，如今跌至68.49%，利润更是遭遇腰斩。 如果放在常规IPO公司身上，这几乎是一张最不想被市场看到的牌。 但问题恰恰在于： 为什么偏偏是在IPO前夜，王兴兴主动把这张难看的牌打了出来？ 一 正常公司IPO前夕通常会怎么做？极尽所能修饰报表，维持利润稳定与高增长，淡化风险，力求给市场一种一切都在加速向上的完美预期。 因为资本市场向来喜欢的不是现实，而是确定性。 但宇树几乎反其道而行之。 它不仅没有隐藏利润下滑，反而将几个最敏感的信息主动摆到了台面上：研发费用同比激增3832万，销售费用大幅攀升，春晚后的品牌推广费在Q1集中释放。 招股书正文中甚至直白地写道：行业热度逐步缓和，市场竞争日趋激烈。 这等于公开承认，春晚制造的那波机器人狂热正在退潮。 这不是一份典型的包装型IPO财报，更像是一份提前向市场摊牌的明牌。 重读这份上会稿，有一个强烈的感受，王兴兴似乎已无意维持那个完美增长神话了。 试想，420亿估值，募资42亿，上市后将涌入大量新股东。如果这些人冲着332.64%的高增长而来，一旦后续增速回落（招股书预计上半年增速仅为35%-45%），恐慌性抛售将不可避免，管理层也将疲于应对股价波动。 但如果在上市前就把最差的数字亮出来呢？ 进来的便是看过最差情况、依然选择下注的人，他们不会因下一个季度的利润波动而轻易离场。王兴兴手握68.78%的表决权，他不需要所有人的钱，只需要对的人的钱。 二 这张难看的牌，实则是一张高效的筛选牌。 不仅如此，他还在重新定义市场的考核标准。若上市叙事是高增长+高利润，一旦业绩不达预期，人形机器人第一股的故事破灭便是灾难。 但若上市时的叙事转变为处于投入期，利润会有波动，应关注AI能力与技术壁垒，考核维度便随之改变，市场不再单纯以利润增速论英雄。 Q1多花的3832万研发费用，投向具身智能大模型、运动控制算法及团队扩张，并非意外支出，而是在IPO前夜明确告知市场，资金将流向此处，请勿用短期利润打分。