摘要
叶国富先生当前面临的主要矛盾是他日益增长的泡泡玛特式自信和资本市场仍按日杂零售商给名创优品定价之间的矛盾。 即便过去一年叶国富大力在公司内推行所谓“腾笼换鸟”的激进战略、大力发展自有 IP 品类、狠狠砸钱搞联名，但人们似乎仍然难以信服名创优品就是下一个泡泡玛特。 只能说大家底层代码不一样，长得再像也只是李逵和李鬼。Labubu 只有一个，连泡泡玛特都还没能复制出下一个 Labubu，忙着找赵露思女士代言的叶国富就更难了。 前段时间，在泡泡玛特 2026 年股东大会上，王宁举例泡泡玛特与传统的 IP 公司的不同时说，他们更像做的是 iOS 生态，而不是安卓系统。 而回顾叶国富先生过去一年的发言，基本上可以用一个“大”字来概括，大 IP、大店以及大联名。 这些“大大大”在过去几个季度帮助名创优品收入不断攀升，但却总是陷入增收不增利的境地，净利率一路走低。这可能是安卓打法的固有弊端，中高低端一起上，就是挣不到钱。 去年名创优品全年营收首次突破 200 亿大关，却因对永辉的投资亏损导致期内利润同比下滑超 50%。即便剔除这部分影响，经调整净利润也只同比增长了 6.5%。 今年第一季度名创优品增长依然迅猛，当季营收 56.9 亿元，同比增长达 28.5%，单季营收首次突破 50 亿元大关，且再度超出增长指引上限。其中名创优品品牌收入同比增长达 26.6%，内地收入更是大涨 29.6%。 当季名创优品经营利润同比大涨 114.3% 至 15.21 亿元，但这主要来自于对 MiniMax 的 AI 投资收益——千万不要再说叶总的投资眼光不好了。 剔除这些因素影响，当季名创优品经调整经营利润 8.38 亿元（剔除汇兑损益），同比增长 14.3%，依旧大幅跑输营收增速。 早几年没有大搞自有 IP 的时候，名创优品的经调整净利率尚能维持在 18% 的高位。 但这两年随着名创越来越向泡泡玛特学习，名创优品的经调整净利率一路走低，去年单季净利率已经跌至 13.2%，今年第一季度更是低至 9.7%，创过去三年来新低。 作为对比，叶总的泡泡玛特常年净利率维持在 30% 以上的高位，去年泡泡玛特全年经调整净利率达 35.2%。 名创优品净利率下滑的诱因可能还是大搞 IP 和海外直营。