摘要
5月26日晚间同时发生了两件事。 小米发布2026年一季度财报。总营收991亿元，同比下降10.9%；经调整净利润60.7亿元，同比暴跌43.1%。手机业务收入443亿，同比下滑12.5%，毛利率跌到10.1%，较去年同期减少2.3个百分点。 财报电话会上，小米集团总裁卢伟冰说了一个数字：同版本内存价格相比去年同期飙升近4倍，一台12GB LPDDR5 + 512GB UFS配置的手机，光内存成本就多出约1500元。他说小米“不会把内存涨价成本转嫁给消费者”，但同时也预测涨价周期将延续到2027年甚至2028年。为了活下去，小米主动砍掉入门级机型，季度出货量跌到3380万台。 第二件事，美光科技单日暴涨超过19%，市值突破1万亿美元。瑞银把美光目标价从535美元直接提升到1625美元，一次性上调约204%，成为目前覆盖美光的46家券商中最高目标价。 几天前，花旗刚把美光目标价从425美元上调到840美元，汇丰也从750美元上调至1100美元。华尔街已经很久没有在同一只周期股上，意见如此统一。12个月前美光股价还不到110美元。一年之内涨了8倍。 同一天，卖内存的万亿狂欢，买内存的利润腰斩。 高盛在这场狂欢里扮演了一个耐人寻味的角色。2025年12月，高盛给美光中性评级，目标价205美元。2026年一季度，高盛减持美光仓位近20%。 3月19日美光发财报当天，高盛把目标价从360美元调到400美元，但维持中性，而且此时股价已经远超400美元。然后美光一周暴涨40%，高盛精准踏空。 5月17日，高盛发了一份存储行业报告，结论是“15年来最严重的供应短缺”，上调存储行业整体评级。但对美光依然中性，目标价依然400美元。高盛这个另类，要么是这场狂欢中最后一个清醒的人，要么是踏空最惨的那个。 但这种强烈的分歧，也值得去认真思考。 01 为什么涨疯，一个叫LTA的新故事？ 瑞银分析师蒂莫西·阿尔库里5月26日的研报，核心论点是长期供货协议（Long-Term Agreement，LTA）正在从根本上消灭存储行业的周期性。 存储芯片是半导体行业里最像大宗商品的品种。DRAM和NAND的价格四十年来遵循一个残酷规律，涨两年、跌两年，价格坍塌从来没有缺席过。