摘要
5月27日中午，石药集团发布第一季度业绩。几个数字足够刺目：营收64.65亿元，同比下滑7.8%；归母净利润8.60亿元，同比下滑41.8%。股价午后一度跌超10%，最终收跌5.38%，年初至今累计跌幅超过20%。 但业绩报告中有一行不太起眼的注释：剔除授权费收入影响，公司一季度基本溢利为7.36亿元，同比下降约7.3%。 图：石药集团 2026 年 Q1 核心业绩 从41.8%到7.3%，中间差了34个百分点。这34个百分点里，藏着一家老牌药企正在经历的阵痛、转型与定价错位。 01 旧引擎熄火，新引擎爬坡 石药集团过去二十年赖以增长的核心引擎，是三款药物：恩必普（脑卒中）、多美素（抗肿瘤）、津优力（升白细胞）。三款产品一度占成药收入的半壁江山。 铁三角在过去三年里逐一被撬开。2025年，恩必普因医保谈判续约降价，销售收入下滑。多美素和津优力在集采中价格分别暴跌89%和58%，抗肿瘤业务收入锐减60.8%。整个2025年，石药成药业务收入205.84亿元，同比下滑13.3%，神经系统领域下滑19%，抗肿瘤领域下滑50%，抗感染领域下滑19%，心血管领域下滑12%——没有一块幸免。 图：2025 年石药各业务板块收入同比降幅 翻开更长时间的历史：2023年归母净利润58.73亿元，2024年43.28亿元，2025年38.82亿元，连续三年下降。仿制药价格地板化、特色药谈判降价，过去二十年中国医药行业最熟悉的增长剧本，正在被集采中标价和谈判降价通知划上句号。 石药对这个问题并非毫无准备。过去五年，公司逐步加大创新药投入。2025年研发费用达58.09亿元，同比增加11.9%，占成药收入28.2%。2026年一季度研发费用继续增至14.03亿元，同比增加7.7%，占成药业务收入26.8%。这个研发投入规模在传统药企中已逼近恒瑞。 图：石药研发投入情况（2025 全年 + 2026Q1） 但问题的关键不是管线多不多，而是商业化速度是否赶得上旧业务下滑的速度。创新药从III期到获批、从获批到进院、从进院到放量，每一步都以季度甚至年度为单位。而集采降价从通知到执行，周期可以压缩到半年。