摘要
过去这半年，美股软件股过得并不舒服。 一边是 AI 硬件链一路狂飙，半导体、存储、算力相关资产把市场注意力和流动性几乎都吸走了。 另一边是SaaS自己也没少挨质疑，Anthropic冲击、增长放缓、企业预算偏谨慎，AI讲了很久，真正能立刻落到收入上的公司并不多。 结果也很直接：年初至今，IGV还跌了9.33%，明显跑输QQQ的18.97%，更不用说SOXX的79.79%和DRAM的118.77%了。 但最近的变化也开始出来了。 软件板块虽然年初至今还是落后，从4月低点到现在，IGV已经反弹了大约24.6%；个股里，像ServiceNow这种前面被杀得很重的软件龙头，也从低点修回来了一截。 市场情绪开始回温，问题也就来了：这轮反弹到底只是超跌修复，还是资金开始重新回到软件板块？前面被AI硬件压着打的SaaS，这次有没有机会把估值和叙事慢慢接回来？ SaaS前面为什么跌这么狠？ 软件股这一轮先被甩下车，核心还是两层压力一起压过来了。 第一层是流动性被 AI 硬件链吸走。过去一段时间，市场最确定、最容易讲清楚的 AI 受益方向，几乎都集中在硬件上：Neocloud、存储、光模块、服务器、电力、数据中心，逻辑简单，订单接的也快。 钱往这些天花板高的地方集中，软件板块自然就被边缘化了。市场前面更愿意先追“卖铲子”的环节，软件这一层基本没分到多少流动性。 Anthropic插件抢走法律公司对Harvey、Legora的关注（来源：Zack Abramowitz） 第二层是AI确实在冲击很多软件公司的原有护城河。 前几年市场愿意给SaaS高估值，默认前提是产品壁垒稳定、客户黏性够强、增值模块可以持续往上卖。可这一轮AI往前推得太快，很多工作本身的门槛被直接拉低了，原本需要一整套软件流程才能完成的事情，现在可能被一个更强的模型先切走一部分价值。 对垂直软件赛道来说，这种冲击尤其明显。以法律AI为例，Harvey、Legora这些还没上市的公司，一级市场里的竞争已经很激烈了，只是因为一级市场可见度没那么高，二级市场投资者的体感会弱一些。 可本质上，这类公司原本最值钱的地方，就是把专业能力和工作流产品化；