摘要
5月27日美股盘前，拼多多的股价又一次经历“自由落体”，盘前跌超8%。公司一季度经调整净利润同比下滑17%，不到华尔街预期的六成。 几乎是一年前的同一天，同样的剧本上演过一次：公司净利近乎腰斩，盘前暴跌逾20%。 但这次的财报里，藏着一个被忽略的转折点。公司交易服务收入达到563亿元，首次超过广告收入的499亿元，占比升至53%。 这意味着，拼多多赚钱的核心逻辑变了。 今年2月，两家名为“新拼姆”的公司在上海相机注册成立，合计注资150亿元。 经营范围全部指向实体：进出口、仓储、供应链管理。穿透其经营范围，没有一条指向流量广告，而是全部指向了实体：进出口、仓储、供应链管理。 利润在跌，身份在换。 这家过往凭借“低价”打天下的流量平台，正在用千亿现金储备，去赌一个建立在重资产供应链上的未来。 暴跌的背后 5月27日，拼多多交出了一份让华尔街沉默的成绩单。 一季度总营收1062亿元，同比增11%，低于市场预期的1086亿元；经调整净利润141亿元，同比下滑17%，不到预期246亿的六成。每ADS收益9.51元，而市场的锚定预期是16.08元。 三个核心指标全线失守，直接触发了盘前的暴跌。 钱到底去哪了？此前高盛模型预测，其Q1净利约为260亿元，花旗也维持类似基准，实际结果却凭空少了一百多亿。 差距的根源并非业务基本面的萎缩，而是拼多多将巨额资金前置投入到了供应链体系中。 2026年2月2日，上海新拼姆鸿乔电子商务有限公司在长宁区完成注册，注册资本100亿元；仅隔一天，上海新拼姆朴动电子商务有限公司在浦东新区成立，注册资本50亿元。 两家公司均由Pujiang Hong Kong Limited全资持股，核心管理团队完全一致，法定代表人同为赵佳臻。两天之内，150亿资金重仓两家新实体，并由一把手亲自挂帅。 经营范围的措辞值得逐字拆解：货物进出口、普通货物仓储服务、装卸搬运、供应链管理服务……全都是重资产的苦活累活。 高盛估价模型，依然把拼多多视为一个靠广告抽成的轻资产流量平台，但拼多多自己，已经决意转型换轨。 财报里的数据交叉印证了这种决绝。本季度交易服务收入达563亿元，同比增长20%，占总收入比例达到53%，正式跨越了在线营销服务（广告）收入的499亿元。