摘要
5 月 25 日，宇树科技披露了科创板上会稿，6 月 1 日上会审议。围绕这家公司，讨论从招股书披露的那一刻起就没停过。 研发投入是不是太少、人形机器人出货 5500 台撑不撑得起 420 亿估值、今年 Q1 净利润同比腰斩是不是意味着高增长难以为继、连招股书都承认「大脑」还没做出来——这些质疑逻辑严密，数据扎实。如果把宇树看作一家成熟产业里的成熟公司，每一条都站得住脚。 但问题恰恰出在这里。 研发费用率是不是覆盖了行业平均、毛利率走势是不是稳定、客户结构是不是足够分散、利润是不是能持续兑现——这套尺子，是为一个产业格局已经稳定、技术路线已经收敛、商业模式已经验证的领域准备的。它适合家电、手机甚至新能源汽车——在这些已经「长大」的产业里，公司之间比的是经营效率，财务数字就是答案。 宇树科技｜来自：极客公园 可宇树今天所在的赛道，不是这样的赛道。 具身智能是今天全球科技竞争里最激烈的战场之一。OpenAI、Anthropic、特斯拉、Figure、谷歌——硅谷头部玩家正在以每年数以百亿美金的体量加码物理世界 AGI。这是一场技术路线还未收敛、商业模式还没跑通、规模化落地还没开始的早期竞赛。在这种竞赛里，决定胜负的不是哪家公司的研发费用率达标，而是谁先站到了下一轮范式的入口。 把成熟产业的尺子，套在一个仍在剧烈演化的早期竞赛上，得出的判断很可能整个就是错位的。 最近一段时间，极客公园在硅谷和一线具身智能、大模型从业者做了几轮密集交流。从那边带回的信息让我有一个不太一样的判断：今天对宇树的财务审视，大概率用错了尺子。这家公司的真正价值，不在招股书的财务报表里，而在它在全球具身浪潮里站的那个位置上。 01 硅谷正在悄悄打响具身下半场 今天在硅谷逐渐形成了一个共识：数字世界的 AGI 战局，在硅谷头部公司内部已经被认为基本解决了。下半场是物理世界。 Sam Altman 在多个公开场合给出过类似判断，而 OpenAI 内部正在按这个判断重新调动资源。 最能说明这一点的，其实是 Sora。外界对 Sora 的认知，大多停留在「一个被用来生成短视频和动漫的 AI 产品」。但在 OpenAI 内部，Sora 的定位从来不是视频生成工具——它从第一天起就是「世界模拟器」，目标是建立一个能理解物理世界运行规律的底层模型。