摘要
小鹏汽车于北京时间2026年5月28日港股盘后、美股盘前发布了 2026 年一季度财报，整体而言，小鹏此次业绩属于“低预期”下的超预期，但在最核心的卖车毛利率以及二季度指引方面表现亮眼，新车周期拐点初现： 1）总营收超预期，但“服务及其他收入”季节性高位回落：本季总营收达到 130 亿元，超市场预期的 128 亿元，主要因为卖车收入超预期。 但“服务及其他收入”仅为 20.3 亿元，环比上季度的 31.8 亿元下滑了 11.5 亿元，主要由于上季度与大众汽车合作的电子电气架构技术研发服务达成了重要里程碑，确认了高基数增量授权收入，本季回归正常水平；以及本季度无出海带来的额外碳积分业务收入贡献。 2）汽车收入超预期，单车均价（ASP）在结构优化下逆势上行：本季度汽车销售收入为 110 亿元（同比下滑 23%，但超市场预期的 108 亿元）。单车均价达到 17.5 万元，环比上季度继续上行 1.1 万元，高出市场预期的 17.2 万元。ASP 的逆势上行主要得益于高价X9+高毛利出海销量占比提升，成功对冲降价压力。 3）卖车毛利率“小有惊喜”，产品结构改善有效抗住成本红利吞噬：一季度小鹏交付量萎靡（同比大幅下滑 33%至 6.3 万辆），且由于 X9 固有的高 BOM 成本、销量下滑导致的工厂折旧摊销无法摊薄、以及超级增程版本早期爬坡与核心原材料（电池、芯片、铝材）价格上涨，导致单车成本大幅上行 1.1 万元至 15.4 万元。 尽管“增配不加价”的激进定价和销量下滑让市场预期卖车毛利率会环比下滑至 11.3%，但一季度实际卖车毛利率12.1%（仅环比下滑 0.9 个百分点），超市场预期。单车毛利维持在 2.1 亿元，基本环比持平。 4）整体毛利率超预期，主因卖车毛利率超预期撑腰：一季度整体毛利率达 20.6%，超市场预期的 20.2% 以及小鹏指引的 20%。与此前高度依赖软件授权拉动不同，本次整体毛利率的超预期主要得益于汽车主业的表现。相比之下，本季“服务及其他”业务毛利率由于高毛利的技术研发服务和碳积分收入占比下滑，回落至 66.5%，略低于市场预期的 67%。