摘要
在全球自行车产业链分工中，天津富士达是一个极具代表性的样本。 这家年产能近700万辆、长期稳居国内行业前三的制造企业，以代工立身，为国际自行车品牌与国内共享平台批量供货，俨然“自行车界的富士康”。 依托全球化产能与规模化制造，富士达营收稳步站上50亿元台阶，境外收入占比常年超七成，客户高度集中。 但光鲜的规模背后，是代工模式难以突破的盈利天花板：自主品牌占比不足2%，共享单车业务毛利持续走低，综合毛利率逐年下滑。 不久前，富士达更新招股书，继续向上交所主板发起冲刺。公司拟募资7.73亿元，投向仍以扩产与研发适配为主，并未跳出代工的基本逻辑。 在行业电动化转型与贸易格局重构的双重压力下，富士达虽手握订单与产能，却始终被困在产业链中游。上市究竟是代工生意的资本化延续，还是真正实现模式升级，公司招股书已经给出了冷静的答案。 全球自行车代工厂 富士达是全球自行车ODM/JDM/OEM制造商。业务覆盖传统自行车、电助力自行车（E-Bike）、共享单车及零部件，以代工为绝对主体。 公司在天津、常州、越南、柬埔寨布局生产基地，整车年产能约700万辆，服务Specialized（闪电）、迪卡侬、Pon、松下等全球自行车品牌运营商，以及哈啰、青桔、美团等国内共享平台。 在为国际品牌做代工的同时，富士达也推出了BATTLE、邦德・富士达等自主品牌开拓国内市场。只不过，公司OBM业务收入占比仅2%左右，尚未形成较大的品牌影响力。 富士达的客户结构较为集中。2023-2025 年，前五大客户的收入贡献分别为43.83%、50.45%和44.91%，其中，Lectri、Specialized等单一客户，常年对公司收入贡献超过10%。 外销为主的模式，决定了富士达的主要收入来自海外。报告期内，其境外收入占比分别为74.42%、69.26%和72.12%。在这种情况下，公司深度链接全球供应链，也同步承担海外需求周期、贸易政策与汇率波动带来的经营不确定性。 近些年，随着共享单车在国内的大量投放，以及周期性的更新，给富士达带来了批量订单。2024年和2025年，哈啰均为富士达的前五大客户，分别贡献收入3.56亿元和3.75亿元，分别占比各期营收的7.39%和7.48%。