摘要
理想汽车于北京时间 5 月 28 日晚间港股盘后、美股盘前发布了 2026 年第一季度财报。虽然理想已经相对充分沟通过一季度卖车毛利率的下滑趋势，但即使在最悲观预期下，此次一季度业绩本身也比较一般，而二季度的指引反应理想仍然还没到 “困境反转” 阶段，具体来看： ① 收入端略低于预期，主要因卖车单价下滑幅度较大：一季度理想的汽车销售收入为 215 亿元（总收入约 230 亿元，同比下滑 11.4%），表现低于市场预期。这主要因为本季度卖车单价环比继续大幅下滑了约 2.4 万元至 22.6 万元（低于市场预期的 23.4 万元）。 单价大幅下沉的核心原因在于：一是车型结构继续大幅下沉，价格较低的纯电车型 i6 持续热销，占比环比大增至约 60%，而高价的 Mega 占比则下滑至约 1.4%；二是面对白热化的竞争，一季度理想继续加大了对 L 系列基本盘车型的折扣力度（如 L6 优惠约 3.6 万，L7/L8 优惠约 4.5 万，L9 优惠约 5 万），双重因素叠加拉低了整体卖车单价。 ② 卖车毛利率断崖式暴跌，但基本符合市场 “低预期” 和理想此前指引： 一季度实际汽车毛利率为 6.1%，环比上季度的 16.8% 大幅下滑了 10.7 个百分点。由于管理层在上季度业绩会上已提前给出约 5% 的明确低指引（主要受购置税补贴兜底、低价 i6 占比上升及老款 L 系列清库存影响），市场对此早有预期（一致预期仅为 5% 左右），最终实际结果仅比市场的 “低预期” 略高约 1 个百分点。 卖车毛利率被拖入泥潭，主要是由于单价下沉与成本上行的双重夹击：一季度单车成本环比上行 0.5 万元至 21.3 万元，虽然低价 i6 占比上升，但由于销量环比下滑 13% 导致规模效应减弱、上游存储芯片及大宗原材料价格上涨（对 i6 毛利率负面影响约 3 个百分点）、以及为 i6 提供约 1.5 万元的购置税补贴兜底，三重因素叠加吞噬了毛利空间，导致一季度单车仅毛赚 1.4 万元，真实卖车压力巨大。 ③ 经营利润由盈转亏，销量杠杆失效与毛利暴跌成最大拖累： 一季度理想的经营利润环比大幅下滑近 25.5 亿元至 -30 亿元，深陷亏损泥潭，并成为本季度自由现金流大幅消耗的最大原因。