摘要
近期，A股有色金属板块的一起大手笔产业整合引发了市场的高度关注。国城矿业发布公告，拟耗资23.68亿元现金收购中信信托持有的国城实业40%股权。叠加2025年12月完成的国城实业60%股权收购，公司合计耗资约 55.36亿元，将实现对国城实业的全资控股。 这笔交易迅速在投资圈激起千层浪。核心争议点在于，根据交易草案备考报表，截至2025年12月31日，国城矿业资产负债率为69.55%，本次交易完成后模拟备考报表资产负债率为90.67%。 一时间，“高杠杆豪赌”、“债务风险悬顶”的担忧声四起。然而，在深入拆解其底层的财务逻辑与核心资产价值后，外界有观点认为，这一超高的负债率不过是同一控制下合并与并购贷款叠加带来的虚惊一场。国城矿业真实的财务结构依然稳健，而其手握的钼、锂、硫三大稀缺资源正迎来共振，估值重估的引信可能已被点燃。 90%负债率，是“债务压顶”还是“虚惊一场”? 市场对国城矿业的最大担忧，无疑是交易完成后高达90.67%的模拟资产负债率。这一数字乍看之下确实惊人,因为在常规商业认知中，如此高企的负债率往往意味着沉重的财务负担与潜在的流动性风险。 那么事情真的是这样吗？ 相关财经媒体报道中指出，这一数字更多是会计处理方式带来的 “账面”数据。在并购交易的备考报表编制中，收购对价被全额确认为负债，而标的资产仍按历史成本入账，两者之间的巨大差额导致账面资产负债率被显著放大。 所以，国城矿业收购后资产负债率大幅上升，并非公司经营恶化、债务失控导致，而是源于同一控制下企业合并的特殊会计准则叠加并购贷款带来的账面数据变动，并不能真实的反映公司的经营质地。 “若剥离这些技术性调整,按照更贴近真实商业逻辑和资金融通的实际情况进行测算,交易完成后备考的资产负债率与公司实际负债水平基本吻合,且完全处于同行业合理的区间之内,整体风险可控。” 据业内人士测算，若摒弃特殊会计处理影响，按照更贴合市场真实情况的非同一控制下企业合并模拟测算，本次交易完成后公司2025年12月31日备考资产负债率仅为66.93%，与公司当前实际资产负债率基本吻合，也处于矿业行业上市公司资产负债率的正常区间。 累计55亿元的投入，买到了一头“现金牛”? 国城矿业的这一纸公告，标志着公司对国内优质钼矿资源的布局完成。