摘要
3月19日，岚图汽车在港股挂牌。上市首日，股价便从7.5元的发行价一路滑落，一度跌至5元。 此后虽短暂反弹，最终仍回落至6元区间。两个多月下来，破发的状态几乎没有改变。 这种局面，放在账面数字里显得格格不入：去年岚图销量15万辆，同比增长87.44%；营收增速超八成；在新能源车企中率先实现盈利；毛利率高达20.9%，超过比亚迪、理想、蔚来等头部玩家。 数字全都好看，股价却站不住脚。 资本市场的投资者在担心什么？ 盈利的质量 岚图2025年实现营收348.65亿元，净利润10.17亿元，在新能源新势力中属于稀缺的盈利阵营。但翻开财报，这个净利润数字经不起细看。 当年，岚图获得的政府补贴为10.78亿元，高于净利润本身。换言之，如果剥去补贴，岚图主营业务实际上并未盈利。 来源：企业财报 一家靠补贴"保本"的公司，其盈利质量自然会让市场打折扣。 毛利率的问题同样值得审视。 20.9%的毛利率确实亮眼，比亚迪17.74%、理想18.7%、蔚来14.6%、长安15.54%、长城18.04%，岚图在数字上全部压过了这些一线玩家。但这个数字是否真实，市场存疑。 来源：企业财报 根据岚图上市文件披露，2025年，岚图向东风集团旗下公司销售整车及零部件的收入为53.72亿元，占营业收入的15.4%。 关联方交易占比如此之高，难免让投资者对定价的公允性产生疑虑——与自家人做的生意，究竟算不算真实的市场价格？ 更难回答的问题是：这个毛利率能否持续？ 2026年是中国新能源汽车竞争最为激烈的一年。根据中国汽车工业协会数据，今年前四个月，国内新能源汽车产销量分别为428.5万辆和430.4万辆，其中产量同比下降3.2%，销量仅微增0.1%，增速较此前出现明显回落。 市场从增量扩张转入存量博弈，车企为争夺份额势必持续降价、拼配置。在这种环境下，岚图要维持领先同行的毛利率，只会越来越难。 还有一个技术性因素值得一提。岚图此次上市采用的是"介绍上市"方式，不发行新股、不融资，仅将已发行股份申请挂牌。 好处是流程快、成本低；代价是没有承销商入场维护股价，上市初期波动往往更大。缺乏"护盘"机制，加上市场本身对基本面的疑虑，股价破发并不令人意外。 孤品梦想家…
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