摘要
昨天，美团发布一季度财报。该季度，美团经调整净亏损49.7亿元，较上季度的150.8亿元收窄约67%；同期营收910亿元，同比增长5.6%。数字向好，这是市场急于看到的减亏信号，今天的股价也给予了积极反馈，上涨了9%以上。 但对比一年前，2025年Q1，营收866亿元，经调整净利润109亿元。从彼时的百亿盈利到如今亏损49.7亿，加上去年减收的500多亿，总账单（盈利-亏损差值）来到了600亿左右。这是这场大战带来的直接“代价”。 就在它发布业绩的前三周，京东与阿里也相继交出了各自的成绩单。三家的亏损都在不同程度缩减，外卖大战似乎正在接近尾声。但真实的战场并非如此。 01 美团Q1：主业变成了亏损来源之一 更隐蔽的代价在收入这一侧。2026年Q1核心本地商业收入641亿元，而2025年Q1的数字是约640亿。整体营收能录得5.6%的增幅，靠的是新业务的270亿元（同比增长21%）。核心本地商业几乎没有贡献增量，收入同比仅增长0.1%。 减亏本身确实是好消息，节奏也比预期快。核心本地商业从Q4亏损100亿，到Q1收窄至20亿，一个季度减亏80亿，说明运营端的效率在改善。管理层在电话会上给出的前瞻更进一步，外卖单均损益（UE）有望改善。如果UE转正，就意味着外卖业务停止“每送一单就亏一笔”的状态，是真正意义上的止血。 但止血不是增长。外卖的供给端重建、闪购的客单价结构、到店业务的流量留存，这些问题不会因为Q2 UE转正就消失。 研发投入这一块，美团在亏损期加速，但这也是在AI关键周期必须下的血本。一季度研发支出70亿元，同比增长22%，占总收入的7.7%，横向对比其他大厂，不算高。 从投入方向看，美团的AI布局目前以垂直提效为主，帮骑手优化配送、帮商家做经营管理、为用户提供生活场景决策辅助，深度嵌入自有生态，而不是以独立通用AI产品参与大模型的入口级竞争。 美团的逻辑是在存量场景里榨取效率，字节、阿里等大厂的逻辑是以AI重构新的流量入口。两种路径孰优孰劣，目前还没有定论，但在资本市场看来，第二种故事的想象空间通常更大。AI目前在美团的财务层面贡献有限，更多还是竞争叙事之外的备用选项。 美团早期便连续投了宇树（7.61%）、智谱 AI（3.