摘要
近日，据媒体报道，盒马CEO严筱磊的汇报线已调整为直接向蒋凡汇报，下一步或将进一步纳入阿里中国电商体系。 就在该消息传出的前一天，美团发布财报首次单独披露了包含小象超市、快驴在内的“商品销售收入”。财报数据显示该部分收入同比增长40.7%至180亿元，是集团整体增速5.6%的约7倍，王兴在电话会上讲到这部分业务进展时情绪明显更激动。 更热闹的是朴朴超市。5月末，市场传出阿里、京东、美团围绕这家前置仓生鲜平台展开竞购，估值区间被推至20亿至50亿美元。三方均未确认，但传闻本身已说明独立前置仓资产正在被重新定价。一场从前置仓点燃的万亿市场战争正在悄然开启。 01.盒马等来归队而不是IPO 就在上个月，盒马刚刚披露成立十年来最好成绩，GMV突破1070亿元（2026财年）、连续第二年EBITA为正。作为阿里“1+6+N”拆分计划中最早被推向资本市场的资产之一，盒马如今连续盈利了，却没有等来独立IPO，先等来了组织上的重新归队。 抛开时机等偶然因素，增长归因是核心客观原因之一。蒋凡在2025年二季度财报电话会上披露：盒马接入淘宝闪购后，线上整体订单量突破200万、同比增长超70%。这个70%的增速，相当程度上来自淘宝闪购的流量输入，而非盒马App的自主获客。 对独立上市而言，这个增长结构是核心挑战。机构投资者在尽调时大概率会追问：一旦剥离淘宝的流量，盒马的独立增长曲线会长什么样？这个问题没有令人满意的答案。估值折现的是未来独立现金流，不是当前的生态嵌入价值。盒马不是因为“窗口不好”才退而求其次，而是它的增长引擎从一开始就与母体高度耦合，独立上市本身需要大量难以自圆其说的前提假设。 那么蒋凡接管的战略意义在哪里？蒋凡目前负责淘宝（流量与发现层）、淘宝闪购（即时配送层），盒马若并入其管辖，将形成完整的履约链路：用户从淘宝入口发现商品，通过闪购下单，由盒马门店30分钟内完成履约。盒马放弃了一个资本故事，换来的是在这套架构里更清晰的战略位置。 02.小象从“其他”里出来 美团Q1整体收入910亿元，同比增长5.6%；小象超市为主体的新业务商品销售收入增长40.7%至180亿元，是集团平均增速的约7倍。小象已覆盖55座城市，自有品牌占比持续提升。