摘要
本文约1900字，建议阅读4分钟 作者 | 彭孝秋 6月17日，中科闻歌（01956.HK）正式启动招股，发行价60.70港元，每手200股，市值105.07亿港元。此次IPO全球发售约1483.46万股，募资总额约9亿港元，预计6月26日在港交所主板挂牌。 上市后，中科闻歌将成为"通用决策大模型第一股"。在中国企业级大模型市场里，中科闻歌排第八，份额2.2%。这是一家由中国科学院自动化研究所科学家创办的公司，过去三年累计亏掉约5.83亿元（净亏损口径）。 这是门什么生意 从业绩来看，中科闻歌2023—2025年收入分别为2.5亿、3.18亿、4.05亿元，三年复合增速约27.4%；毛利率从44.0%一路提到50.4%、51.2%；净亏损也从2023年的2.6亿元收窄到2025年的1.67亿元。 能明显发现，中科闻歌收入在涨、毛利率超50%、亏损也在收窄。但即使在净亏损中加回股份支付（2025年4451万元）和上市相关开支（2025年2116万元）后，经调整净亏损也分别有1.86亿、 1.15亿、1亿元，对应经调整亏损率 -74.3%、-36.3%、-24.8%。 (图源/硬氪整理) 也就是说其经调整后仍亏掉四分之一的收入。 现金流方面，中科闻歌经营活动现金流连续三年大额净流出，2023—2025年分别为-1.83亿、-1.35亿、-1.88亿元，2025年流出反而最大。同期，账上现金及现金等价物从5.24亿一路降到3.25亿元。即使已经是通用决策大模型第一股，自我造血也还不稳定。 (图源/硬氪整理) 中科闻歌核心产品是自研的决策智能操作系统DIOS，底下有三层：数据底座X-Data、雅意大模型、智能体开发平台DI-Brain。落到到收入，分为三大场景：公共服务、传媒与通信、商企。 公共服务（政府治理、舆情、产业链监测）：2023年收入1.27亿，占比50.7%；2024年收入1.5亿，占比47.2%；2025年收入1.48亿，占比36.5%。最近三年占比，从一半掉到三分之一。 传媒与通信（媒体融合、多模态视频生成）：2023年收入0.76 亿，2024年收入0.85亿 ，2025年收入1.22亿。 商企（金融投研、银行合规、品牌舆情）：2023年收入0.36亿，占比14.