摘要
如果只看美的、海尔和格力，家电这个行当这几年走出了一条独立行情。地产销售锐减，空调和冰箱的销量没有跟着塌。以旧换新接替了新房拉动的引擎，出海成了第二条增长曲线。 但把视线从白电三巨头身上移开，落到厨房小家电，故事完全是另一个版本。曾经有多受追捧，现在就有多冷清，苏泊尔是一个典型。 苏泊尔的股价，从2020年的高点算起，六年时间，跌去了一半。这六年里，业绩当然有起伏，但不是最要紧的事。真正深刻的变化，是市场看它的眼光变了：它不再是一个被成长预期托举的公司，而成了一家被股息率衡量的公司。 当从成长股，变身为高股息股，我们又当如何看待苏泊尔当下与未来的逻辑？ 01 十年估值两茫茫 苏泊尔成长溢价的消失和价值定价的确立之间，隔着一整个行业的周期翻转。 复盘苏泊尔过去10年股价走势，大致分为三个阶段。 1.2020年以前，消费升级的叙事逻辑下，小家电享有更高的估值溢价。 苏泊尔作为厨房小家电的龙头，从2012年11月的9元起步，走了一轮长达近八年的大慢牛，2020年7月触及历史高点88元，累计涨幅接近九倍。 支撑这条曲线的，是连续多年净利润的两位数增长。本质是消费升级逻辑下的业绩扩张。 2.2020年下半年至2022年，消费升级崩塌，资本市场与实体经济双重变局共振，小家电业绩下滑与估值压缩同步发生。 2020年全年，苏泊尔营收同比下降6.33%，归母净利润同比减少3.84%。这是它多年来首次出现营收与利润双双下滑，早期的成长叙事开始松动。 2021年末推出的“1元股权激励计划”，拟以每股仅1元的价格向293名管理层授出价值约7500多万元的限制性股票，在二级市场引发了强烈的利益输送质疑，股价在消息公布后持续回落。 3.2023年至今，股价在42元至64元之间震荡，估值逻辑切换成高股息定价。 市盈率曲线介于15.8倍至22.9倍之间，当前16.6倍，处于估值区间下沿。当下的苏泊尔，市场已不再强求它还能长多大，更看重的是它每年能分多少钱。 图：近十年苏泊尔股价走势（不复权） 图：近十年苏泊尔的PEband经历了从成长定价至价值定价的切换 02 业绩的成色 苏泊尔股权高度集中，SEB集团持股83.16%，多年不变。苏泊尔是中国炊具行业首家上市公司，2025年炊具业务全年收入69.