4100亿跌到1000亿，MiniMax怎么了？ 文章

7月9日，MiniMax近半数股份解禁。 半年前的1月9日，它在港交所挂牌，比智谱晚一天。上市首日，MiniMax大涨109%，远超智谱，一度是市场更追捧的大模型标的。3月，它的股价冲到1330港元的高点，市值突破4100亿港元，一度超过百度。 随后股价开始掉头 。 6月1日 发布 旗舰 大模型 M3当天，高开跳水收跌15%；接下来两周股价腰斩。到7月初，距离高点已经跌了 7 2 % 。截 至7月3日收盘，其股价346港元，市值为1087亿港元。 而智谱后来居上。市值一度冲破万亿港元，如今在八 千亿 港元 上下。 7月8日、9日，两家公司分别迎来半年期解禁，但对智谱来说只是小测验，对MiniMax是大考。智谱此次解禁仅约5.76%，MiniMax却有约44.85%的股份解除限售，潜在流通盘一下子扩大到 50%左右 。 有关注港股的投资人判断，“短期跌很正常，之前股价里掺了太多情绪和稀缺性溢价。”另一位业内人士则对「定焦One」强调：“相对发行价它还有110%的涨幅，但投资者的心气，已经完全变了。” 近半年，MiniMax在中国 大模型 市场中的存在感 有所下降 。就模型能力而言，其第一梯队心智仍有待强化；就市场声量而言，也不如DeepSeek和智谱更容易获得关注。 正景资本投资合伙人刘雨佳认为，MiniMax和智谱近半年来的股价分化，不能简单理解为谁的模型更强，而是市场在给不同AI路径重新定价。MiniMax的优势在多模态、 C端 产品和海外增长，但市场仍在观察它能否把这些优势转化为Agent、Coding、开发者生态和稳定商业收入。智谱则更贴近国内基础模型、企业服务、开发者平台和国产AI基础设施的叙事，因此在当前市场风格下更容易获得估值溢价。 不过，股价表现是短期的。在他看来，MiniMax真正的考验，是模型、产品、商业化能否跑通闭环。“如果能，天花板会比较高。 反之，就可能停留在“大而全”的状态。” 01.这轮下跌，跌掉的是两重溢价 MiniMax的股价跌幅虽大，但资本市场并未全盘否定这家大模型公司，“只是说，今年三月行情冲高带来的市场溢价，正回归理性逐步回落。”关注大模型公司的从业者Leo评价。 回落的主要是两方面的溢价。 首先是模型能力的溢价。