摘要
大家好，我是海豚君！ 作为这一轮演绎“算力过剩、产业链见顶”叙事的导火索，Meta交出了一份估计让各方资金都不开心的成绩单： 对于Meta投资者，Q2当期及指引的下季度收入增长均不及预期，Opex因为诉讼费用不降反增，盈利压顶，自由现金流和净现金被快速消耗。 对于产业链投资者，全年Capex指引仅上调了区间下限，和激进的资金预期有明显差距。尽管老扎仍表态算力紧缺，短期会尽可能扩大产能，但难以打消算力过剩期将提前来临的担忧。 话不多说，直接来看： 1. Capex仅小幅上调：别看过去一个月，Meta进军云业务喊得响亮，又是提高算力产能目标，又是四处拉拢合作伙伴、签下Anthropic 百亿算力合同，但实际Meta对2026年的Capex仅对区间下限提高50亿，全年1300至1450亿的预算规模。 但基于上游涨价，市场本身就有100亿左右的Capex增幅预期。买方资金也是将预期拉满，直接定在1450亿的区间上限目标。因此管理层对Capex的调整，其实没有达到产业链资金的心理预期。 财报前市场对明年的Capex预期依旧很高到2250-2500亿，激进资金则继续按翻倍来给。但这个季度管理层对2027年未给出定量指引（一般下半年或Q4给），表示会根据行业变化做灵活调整。 在定性表述上，老扎则还是在反复说现阶段算力供不应求，近两年会尽力扩大产能、目的是为了支撑28年之后业务的增长。长期算力产能算不清，但短期可以，因此先做两年的扩产计划。 2. 收入指引一般：当期创收608亿，同比28%，其中有1个点的外汇顺风。但下季度就外汇逆风1个点，再加上高基数，公司指引610-640亿美元，增速放缓至19%-25%。指引的区间中位数也只是贴合卖方预期，但低于买方预期的635亿。 目前这个指引可能并未包含太多对云业务的预期，Meta后续应该还是会以模型API为主出售算力（目前Muse Spark在梯队差距不大下，定价相对同行明显较低），而非直接对外出租裸算力。因此看到意向订单，到确认收入会有一个时间差。 3. 广告主业稳定：收入增长目前仍然还是靠广告（占比98%），广告增长靠量、价共同驱动。环比看，Q2广告单价增长稳定，展示量增速则在高基数下有所放缓。整体显示出宏观消费的韧性，以及Meta在广告行业的竞争地位也相对稳固。 4.