摘要
美联储没有制造加息意外，却留下了一个比加息更难定价的市场。 北京时间7月30日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%，连续第五次按兵不动。投票结果为9比3，克利夫兰联储主席哈马克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利和达拉斯联储主席洛根主张加息25个基点。 这是2016年9月以来，首次有3名FOMC（联邦市场公开委员会）委员在同一次会议上朝同一方向投下反对票。 市场猜中了决定的第一行，却低估了最后一行。这是一次“没有新行动”的会议，也是一场重新设定游戏规则的会议。 决议公布后，投资者一度松了口气。会前约三成概率的加息未发生，2年期美债收益率回落，美元走弱，黄金由跌转涨，标普500和纳斯达克一度收复大部分失地。 孰料，反弹戛然而止。在随后的记者会上，美联储主席沃什淡化最新通胀降温，拒绝把本次决定称为“暂停”，并将市场利率上升视作金融条件已经收紧的证据。美股又转跌：道琼斯工业平均指数下跌约2.19%，标普500下跌1.52%，纳斯达克下跌1.74%；恐慌指数（VIX）升破20，上涨13.29%。 债券市场的信号更加尖锐。2年期美债收益率降至约4.23%，30年期美债收益率却升至约5.16%，盘中一度触及5.20%附近。 这意味着，资金短端市场相信美联储不会行动，而长端市场却开始“定价”更高的通胀水平。 黄金与原油同步上涨，又为这个夜晚增加了一层含义。布伦特原油大涨，反映中东冲突和供应中断风险；黄金上涨，则同时受美元走弱、加息风险暂时消退以及地缘政治和主权信用担忧推动。 市场买入了两种保险：原油对冲实物供应风险，黄金对冲制度与信用风险。 这显然不是一次鸽派暂停。市场短暂庆祝“今天没有加息”，最终却发现，今夜美联储并没有提供一个更加确定的未来。 三张反对票，成为“影子点阵图” 7月声明的政策正文与6月版本几乎一致。 经济仍被描述为稳健扩张，就业增长大体跟上劳动力供给，通胀水平仍高于2%目标，部分价格压力来自能源等供给冲击。真正改变市场判断的，不是经济描述，而是联邦市场公开委员会内部的投票分歧。 本次会议没有新的经济预测，没有新的点阵图，也没有明确的下一次行动门槛。于是，三张方向一致的反对票，构成了一张临时的“影子点阵图”。 9名委员仍愿意等待，3名委员已经认为等待本身正在成为风险。