摘要
泡泡玛特是家“反直觉”的公司。 刚交出一份惊艳的年度报告，就立刻下调预期，把2026年的增长定在20%；LABUBU成全球顶流，换成任何人都会趁热打铁，但泡泡玛特却选择紧急刹车。所有人都在给泡泡玛特的超高速增长叫好时，王宁和他的团队却陷入“不安”...... 泡泡玛特跑得很快，市场也期待它越来越快，但王宁选择了“泼凉水”。 股市率先感到不适应，2025年和2026年第一季度两份财报交出后，泡泡玛特的股价都出现下跌。投行也在跟进，美银对泡泡玛特做出年内最激进的评级调整，从 “买入” 下调至 “中性”。 “我们做了A，过程中又做了B，最后在C上取得成功，未来可能在D上变得伟大”，王宁对公司的判断与投资人截然不同：“投资人往往只在A阶段判断公司，其实公司已经走到了C。” 王宁不止一次说大多数人看不懂泡泡玛特。想要理解泡泡玛特，需要在“快”数字背后，看到这家公司的“慢”思考。 给LABUBU“泼凉水” LABUBU大火时，泡泡玛特一直在给其做减法。 根据泡泡玛特财报，2025年LABUBU家族实现营收141.6亿元，占总营收约38.1%，为公司第一大收入来源。但在泡泡玛特内部，团队关心的反而是要控制LABUBU的规模。 “我们争取把它（LABUBU收入比重）控制在35%左右，我认为这是一个健康的节奏，当然如果将来有一天能更进一步压缩，我觉得会更好。”在接受采访时王宁如此说道。 王宁对泡泡玛特的规模一直有着清醒谨慎的判断。他清楚IP潮玩产品不是刚需消费品，当小众消费品突然变得“大众”，有时是一件需要警惕的事情。AJ在耐克限量的精明运作下变成潮流单品，但随着品牌对产品大放水，AJ的稀缺性丧失，也就失去了消费者的青睐。 泡泡玛特的核心会员规模在千万人级别，但LABUBU一个IP的年销售就超过1亿只。“我们每年服务的用户在几千万人，如果有一天全球20亿人知道了我们，其实大多数人我们是无法服务的。” 王宁曾提出过一个“七分饱”理论：“任何企业的节奏感，都会被不可控的东西给打乱，一套IP系列我们认为实际的市场需求是10万套，‘七分饱’就做7万套。”这句话在某些解读中被看作是饥饿营销的证明。 泡泡玛特真正需要的，是喜欢IP、懂IP的用户。泡泡玛特首席运营官（COO）兼中国区业务总裁司德在2026年Q1电话会上提到：“大量新用户因为
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