宇树 IPO 缺个 VisiCalc 事件

宇树 IPO 缺个 VisiCalc 翻了翻宇树科技刚公开的招股书上会稿。 6月1日上会审核，42亿募资，420亿估值，冲的是「A股人形机器人第一股」这个名号。 2025年全年营收17亿，扣掉乱七八糟费用后的净利润接近6亿，同比涨了674%；主营业务毛利率60%。人形机器人卖了5500台，全球第一。 这组数字摆面前，第一反应是：这公司真赚钱啊。然后我在想，赚的是谁的钱？谁买单？ 01 带着问题，我又看了招股书里的客户结构，对宇树的理解一下子不一样了。 宇树在上交所问询函里披露的数据是，2025年前三季度，人形机器人业务按应用场景拆分，科研教育收入4.38亿，占73.6%。 商业消费占17.4%，主要就是门店展示、文旅展演这类。真正的行业应用，也就是智能制造、智能巡检这些工业场景，收入1570万，占比2.64%。 说白了，每卖出100块钱的人形机器人，有将近74块来自高校和科研机构。 这个比例没法忽略。它说明一件事：宇树现在的人形机器人生意，本质上更接近一门「教具生意」，不是什么「生产力生意」。 两种生意的买单逻辑完全不一样。 高校买机器人，用